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江海股份是国内电容器有突出贡献的公司，具备铝电解电容、薄膜电容、超级电容的全面布局。其中铝电解电容是公司传统核心产品，薄膜电容依托新能源行业需求实现快速放量，超级电容切入AI服务器等高增长赛道构成公司第二成长曲线%。公司业务的迅速增加主要来自于新能源行业的持续发展，下游AI服务器和新能源汽车支撑了公司的未来持续成长预期。
被动元件行业空间广阔，公司新兴业务具备成长确定性。中国是铝电解电容全球最大市场，铝金属出口退税政策有望夯实国产铝电解电容企业的成本优势。薄膜电容依托新能源赛道实现稳健增长。据灼识咨询数据，全球薄膜电容市场规模已由2019年的131亿元增长至2024年的242亿元，期间年复合增长率达13.1%。超级电容是介于传统电容器与蓄电池之间的新型储能器件，其可有效平抑电网波动、缓冲电源功率扰动，满足UPS/HVDC供电场景的充放电技术方面的要求，与MW级算力时代的供电储能需求高度契合。据Business Insights数据，2025年全球超级电容市场规模为28.0亿美元，2026年市场规模预计达到32.9亿美元，预计到2032年将增长至95.1亿美元，2026-2032年CAGR达19.4%。Business Insights多个方面数据显示，2025年中国市场规模12亿美元，占全球份额42.7%。
AI算力高景气催生数据中心超级电容刚性需求，公司有望切入核心供应链打开成长空间。据弗若斯特沙利文数据，全球服务器出货量从2021年的1400万台增长至2024年的1600万台，预计2030年将进一步增至1950万台，2024-2030年复合增长率为3.35%。传统储能方案难以适配MW级算力场景，超级电容凭借高功率密度可有效满足需求，结合IEA、NVIDIA、Musashi等数据测算，2025-2028年全球新增NVL72服务器对应超级电容需求预测达1947.85万颗～3734.45万颗。江海股份超级电容产品性能接近国际龙头Musashi，具备充分的市场之间的竞争与国产替代能力。
投资建议：首次覆盖，给予“■■”评级。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为■■■■■■亿元，对应当前PE为■■■■■■。我们看好江海股份的长期发展，公司传统主业产品受益于国内的电价优势而具备成本优势，新能源业务跟随客户持续增长。同时江海股份作为稀缺的超级电容供应商，有望在新一代AI服务器量产后充分受益。
风险提示：1）技术发展没有到达预期；2）下游需求没有到达预期；3）研发技术与量产不及预期。
3. 数据中心超级电容业务为公司开启第二成长曲线 超级电容在数据中心的配套需求持续增加
南通江海电容器股份有限公司（简称“江海股份”）是国内电容器行业龙头，也是全球少数实现铝电解电容、薄膜电容、超级电容三大品类全产业链布局的标杆厂商。公司前身为1958年成立的“平潮镇福利社”，历经68年产业深耕，核心产品线从单一铝电解电容出发，完成了多品类、全产业链的持续拓展。2010年于深交所挂牌上市，总部在江苏南通，目前已成长为国内被动元件领域兼具全产业链壁垒、高端技术实力与全球化客户布局的核心领军企业。
公司营业收入自2020年的26.35亿元提升至2025年的54.84亿元，2020-2025年复合增长率达15.79%。公司业绩增长主要由新能源（光伏、储能、新能源车）赛道需求回暖，以及AI服务器、车载高端电容等新业务放量双重支撑。
公司归母净利润修复与业务结构改善高度耦合，高端电容器产品在头部客户验证端持续取得突破。公司归母净利润从2020年的3.73亿元增长至2023年的7.07亿元，2020-2023年复合增长率达23.78%。2024年受下游传统需求疲软、产品毛利率阶段性承压等因素影响，归母净利润出现小幅下滑。进入2025年，公司利润端快速复苏，2025年实现归母净利润6.75亿元，同比增长3.04%。
费用率方面，2020-2025年公司管理费用率呈整体下滑态势，随着营收规模持续扩张，公司通过组织架构精简、流程数字化升级实现管理费用的刚性管控，规模效应充分释放，内部管控效率持续提升；同时研发投入呈逐年上升趋势，金额从2020年的1.54亿元增长至2025年的2.71亿元，持续加码电容器核心技术攻关，深耕高端车用、新能源、AI服务器等高壁垒领域，为长期发展筑牢技术护城河。
2025年，江海股份按产品划分的主要经营业务中，营收排名前三的产品依次为：铝电解电容44.18亿元，占比80.56%；薄膜电容5.75亿元，占比10.49%；超级电容3.52亿元，占比6.42%。三者合计营收占比达97.47%。铝电解电容为公司核心业务，2021-2024年毛利率稳定在27%左右。
被动元件是电子电路中不可或缺的基础元器件，无需外接电源就可以实现电信号的存储、滤波、耦合、旁路等核心功能，按核心产品品类可分为电容、电阻、电感三大核心品类。据智研咨询数据，从产值分布看，电容、电感、电阻在被动元件市场的占比分别为66%、14%、9%，三者合计占比达89%。
电容器按介质材料与储能原理可分为陶瓷电容、铝电解电容、薄膜电容、钽电解电容、超级电容等，江海股份核心布局铝电解电容、薄膜电容、超级电容三大赛道。
铝电解电容是一种以铝氧化膜为电介质的电容器，由阳极箔、阴极箔中间隔着电解纸卷绕后，浸渍工作电解液，再密封在铝壳中制成。
2024年全球经济温和复苏，家用电器、移动智能终端、计算机等电子终端产品需求同比回升，叠加风电、光伏等可再次生产的能源及新能源汽车行业的持续发展，共同拉动铝电解电容需求量开始上涨。据中国电子元件行业协会数据，2024年全球铝电解电容市场规模约614.2亿元，2025年将达到645.5亿元，同比增长5.1%；到2029年市场规模将达到773.4亿元。
受消费电子、工业控制、移动通讯等行业的加快速度进行发展，中国铝电解电容持续发展。前瞻产业研究院多个方面数据显示，2022年中国铝电解电容达356亿元，预计2025年将达到430亿元，中国已成为全世界最大的铝电解电容市场。
电极箔占铝电解电容成本超过70%。根据江海股份披露的铝电解电容器成本结构数据，作为产品核心组成部分的阳极箔与阴极箔，二者合计成本占比达73.5%。电极箔同时也是铝电解电容器中技术上的含金量与附加值最高的部件，其性能直接决定了产品的容量、漏电流、损耗、寿命、可靠性及体积大小等关键技术指标。铝价直接决定了电极箔的材料成本，对铝电解电容的生产所带来的成本有直接影响。
中国铝产品价格持续上扬。生意社多个方面数据显示，中国铝产品价格自2020年1月1日的2.04万元/吨提升至2025年4月22日的2.48万元/吨，整体持续上升。
薄膜电容是以塑料薄膜为电介质的电容器，凭借稳定的电气性能被大范围的应用至新能源、工控、消费电子、轨道交通等领域，其核心结构由两层金属化薄膜卷绕后封装制成。
超级电容是一种介于传统电容器与蓄电池之间的新型储能产品。传统电容以物理形式静电储存能量，它们由两个导电表面（也被称为电极）组成，由电介质或绝缘体隔开。电池以化学形式储存能量，基本结构除了正负电极，还包括隔膜和电解质。超级电容融合了电容和电池的优势，兼备电容快速充放电和电池储能特性，有效填补了两者之间的空白。超级电容器适用于需要高功率、长寿命、可靠性、快速充放电和安全性的应用场景。
3. 数据中心超级电容业务为公司开启第二成长曲线 超级电容在数据中心的配套需求持续增加
全球八大云服务厂商（CSP）持续加大资本开支，有望推动服务器扩容。TrendForce多个方面数据显示，Google、AWS、Meta、Microsoft、Oracle、腾讯、阿里巴巴、百度这八大云服务厂商的资本开支从2021年的1451.0亿美元增长至2024年的2609.0亿美元，2021-2024年复合增长率达21.6%；该机构进一步预测，2026年全球八大云服务厂商资本开支有望达到7100亿美元，2024-2026年复合增长率或将达到65.0%。
我们在《超级电容进入行业爆发元年》报告中提及：云厂商在服务器领域的技术迭代与产品创新，持续推动全球服务器市场稳健增长。弗若斯特沙利文多个方面数据显示，全球服务器出货量从2020年的1400万台增长至2024年的1600万台，预计2030年将逐步提升至1950万台，2024-2030年复合增长率达3.35%。其中，AI服务器已成为市场核心增长引擎，2024年出货量已达200万台，预计2030年将攀升至650万台，2024-2030年复合增长率达21.71%，明显高于行业整体增速。
据IEA数据，2024年全球数据中心用电量达415 TWh，占全球总用电量比重约1.5%。展望2025-2028年，行业新增算力全面向高功耗AI服务器倾斜，本次测算假设增量算力均由NVIDIA NVL72架构高端AI服务器承载。经等效功率换算、服务器装机推演及单机柜配套核算，2025-2028年全球新增NVL72服务器对应的超级电容配套总需求可达1947.85万颗～3734.45万颗。
2025年，公司超级电容业务已构建完善的性能、产品线与产能支撑体系，在AI服务器、数据中心功率补偿等领域与国内外多家重点客户取得有效进展。产能布局上，公司关停了引线式锂离子电容器产线，重点转产混合型与全极耳超级电容器；当前锂离子电容器（软包式）达产产能为32.4万 Wh/a，混合型超级电容器产能为400万 Wh/a。
1）技术发展没有到达预期：超级电容存在单位体积内的包含的能量偏低的问题，高能量密度研发技术及量产转化存在投入高、周期长的不确定性。
2）下游需求没有到达预期：超级电容AI场景需求高度依赖云厂商资本开支与AI服务器扩容进度，若宏观经济波动导致海外及国内云厂商缩减AI算力投入，或AI商业化落地节奏放缓，将直接引发公司超级电容业务需求没有到达预期。
3）技术研发与量产不及预期：公司高端LIC锂离子电容产品在单位体积内的包含的能量上限、低温性能、循环寿命、高端材料自给率等方面，与海外龙头（TDK、尼吉康）仍存在一定技术代差。若高单位体积内的包含的能量、低内阻、高可靠性产品的研发迭代及规模化量产进度滞后，将影响海外高端市场认证与份额提升。
本文节选自：2026年4月23日发布的《江海股份（002484.SZ）公司深度报告：乘AI之风，踏算力浪潮》
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